大豆供应能否有效配合？簇花芹

大豆供应能否有效配合？ 紧库存是近两年来农产品牛市的根本性题材，2008年的下半年，摆在粮油市场最迫切的难题仍然是供应能否配合需求的增长，库存压力能否得以缓解？ 　　1.生物柴油导致大豆需求激增 　　生物燃料工业的投产，从根本上改变了农产品的供需结构，给农产品史上带来一场前所未有的变革，改变了农产品整体供过于求的本质。联合国粮农组织预计， 2015年全球生物能源的总产量将达到1200亿升。尽管随着全球粮食危机加剧，生物柴油行业受到诸多人士的批评与指责。很多经济学家和政客已经表明立场，希望各国政府重新考虑生物燃料项目。但是在原油价格持续站在100美元以上的前提下，开发生物能源这种替代能源的增长趋势不可遏止，全球粮食危机的担忧难以消除。生物能源增长尤为突出国家主要是欧盟和美国。 　　美国2007年新能源法案的通过，加快了美国生物能源的发展速度，美国生物能源对农作物的需求正处于加速增长阶段。欧盟是全世界生物柴油发展最快的地区，2004年生产能力达225万吨，规划2010年产量达到8001000万吨，占运输燃料市场份额的5.75％，2020年这一比例将达到8％。 　　综合上述数据预计，要满足2010年美国、欧洲生物燃料生产的原料需求，需要拿出耕地合计5600万英亩，约占世界耕地总面积的1.47%。 　　2.大豆供应能否有效增加 　　在对生物能源对农产品额外需求进行量化后，只有供应获得相应增长才能导致供需不致过度失衡。供应要获得增长无非两种途径：一、耕地面积增长；二、单产获得提高。美国农业部6月份月度报告预计，2008/2009年度美豆播种面积74.8百万英亩，较2007/2008年度增加11.2百万英亩。另外农业部6月作物面积报告也再次将美豆的面积估计为74.53百万英亩，也就是说美豆的耕地面积大增在2008/2009年度可以实现，现在的悬念在于单产能否获得配合。一直以来，美国大豆紧张的库存如冲锋号角，吹响着大豆价格一路高歌猛进。2008/2009年度的库存紧张的局面能否获得缓解是大豆价格已经跃上历史新平台后，未来还有多大延伸的关键所在。 　　在美国农业部6月30的季度报告中，美农业部考虑洪灾的影响，将收获面积所占播种面积比例调低为96.8%，接近1993年大洪水的水平。我们将修订后的数据与近两年来美豆的供需平衡表进行对照可以看出，尽管2008/2009年度美豆产量较 2007/2008年度增加4.51亿蒲式耳，但结转库存却不增反减，甚至低于2007/2008年度的1.25亿蒲式耳的库存，主要是由于 2007/2008年大合欢属度期末库存低以及需求继续增长双重因素所致。 　　根据笔者对大豆历史单产水平的跟踪统计，42.1蒲式耳/英亩的单产预测水平处于历史的绝对高位水平。今年美豆要实现42.1蒲式耳/英亩的单产水平挑战性不小。 　　相比库存这一绝对变量，库存/消费比更能反映商品供求关系的紧张程度，通过对美豆历史年度库存/消费比与CBO高节竹T年度最高价进行对照可以得出以下结论。 1.大豆历史牛熊周期中，库存/消费比值与CBOT大豆值趋势呈整体反向关系；2.库存/消费比的阶段底部对应着CBOT大豆价格的阶段顶部；3.按照历史统计规律，如果2008/2009年度的库存/消费比高于2007/2008年度，那么CBOT大豆顶部形成时间将在2007/2008年度内实现，否则，如果2008/2009年度比值继续下降，2008/2009年度CBOT大豆价格仍有新矮虎耳草高。 　　换句话说，如果2008/2009年度单产能够维持42.1蒲式耳/英亩左右的水平，那么在排除其他因素影响的前提下，大豆价格的顶部将在2007/2008年度形成，并且未来可能更多在 10001800美分/蒲式耳的区间内运行；但如果单产下降到40蒲式耳/英亩以下，那么预计大豆将可能走出更为陡峭的行情，2008/2009年度大豆仍有新高，2000美分/蒲式耳可能都难以构成大豆的终极目标。 　　二、不确定影响因三台花素分析 　　1.原油扑朔迷离 　　生物能源作物的种植是否扩大，取决于它是否能够获利，这就要取决于能源价格的高低能源价格又以石油价格为晴雨表。近期原油出现大幅回落，农产品的价值重心仍将面临重新回归的过程。笔者倾向于10001600美分/蒲式耳的运行区间是剔除了原油上涨因素之外的CBOT大豆理性估值区间。而如果原油价格如高盛预期的达到200美元/桶的高度，那么大豆运行区间将上移至15002200美元/蒲式耳的高度。 　　2.美元反弹不足扭转商品牛市 　　2002年以来，弱势美元在本轮空前的商品大牛市中扮演着极其重要的推动作用，引发了一场全球商品泡沫。而美国次级贷款危机的爆发，更加剧了商品价格的泡沫化。但我们认为，尽管美联储的降息周期已经基本结束，但是美元要真正走出底部重新走强尚需时日。预计2008年下半年，美元具有阶段性反弹的机会，但形成大级别反弹并刺破商品牛市泡沫的可能性还不是很大。 　　3.CFTC监管力度有待加强 　　前期，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布了一系列措施，以强化对农产品期货市场的监管力度。虽然我们暂时还没有足够的数据来证明指数基金对市场的影响到底有多大，但是借用国外Barron’s杂志中的一则报道中结论：一旦指数基金撤离市场，商品市场将从目前水平下跌30%50%。也就是大豆价格将有望重新跌回10001200美分/蒲式耳的水平。 　　三、结论 　　在供需失衡矛盾没有得以缓解甚至库存危机可能更甚的背景下，供应能否获得有效配合，是2008年下半年判断农产品走势的根本性因素。只单产能维持42蒲式耳/英亩以上的水平，大豆失衡矛盾才可能不致加剧，价格才不至于在已经迈上1600美分/蒲式耳平台的基础上继续大幅攀升，大豆的顶部有望在2007/2008年度形成；否则，如果单产不利，在原油价格维持120150美元高位的背景下，未来2000美分/蒲式耳可能难以构成大豆的终极目标。甲型H1N1流感的症状表现
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